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PTA不宜大举布空
   来源:    发布时间:2014-07-04   作者:经济参考报    点击率:40

PTA期货走势趋势性较强。2014年年初开始大幅下滑,跌破6000点。5月初从最低点的5990/吨反弹至最高的7422/吨,反弹幅度高达24%72盘中,PTA主力1409又大幅跳水,盘中一度跌停。但是反观PTA的供需面以及PTA的价格结构,我们认为现在并未到大举布空的时机。

2014年开年之初,PTA工厂高达85%的开工率一直持续了一个月,加上下游因为亏损而大面积停车,这导致春节后PTA的社会库存高达250万吨,相当于一个月的产量。正是由于高库存的打压,价格下跌至6132点的低位。1409合约的后一个低点5990/吨,则是PTA新产能释放带来的供应预期所致。从3月份迄今,PTA的社会库存持续下滑,一方面是下游聚酯开工率提升带来的需求增量,一方面是PTA工厂大幅亏损后的积极减产。5月初PTA期现货价格都跌破6000点,PTA的亏损幅度也持续扩大,吨加工费用仅有250元左右,某些时点甚至只有150/吨。PTA工厂的生产难以维系,唯有减产应对。也只有在最艰难的时刻,行业才会抱团,PTA工厂的三巨头结成了行业联盟,共同应对PTA的窘境。在这样的背景下,PTA的开工率最低一度下滑至61%PTA的社会库存大幅下滑,PTA的价格连日上涨。6月上旬,实时PX价格计算的PTA生产已经出现利润,6月中旬前后PTA工厂的开工意愿大幅增强。期价从6167180点连跌两日,之后再度回升。因为PTA工厂的开工率短暂上冲78%以后又快速下滑,PTA工厂的原料PX出现短缺,PTA的社会库存仍在下滑。

如果说PTA工厂的减产引发了6000点到7000点的反弹,那么目前进行的则是PX的减产、逼仓引发的上涨。今年亚洲地区炼厂在五六月份大规模检修,PX的原料石脑油的产量下滑,日本地区的石脑油库存在5月底达到了2011年以来最低,6月略有回升,但仍处远低于五年均值。由于原料短缺PX工厂的开工率也维持在低位,中国大陆地区开工率略有上升,从613日最低的63%升至75%,但全亚洲地区开工率仅从70%升至74%,按照PTA的开工,PX供应仍偏紧。

PTA出现了大幅反弹,有人因此质疑PTA的熊市格局,笔者认为PTA中长期的方向仍是向下的。没有一个行业的筑底会以工厂联盟的形式完成。只有当出现真正的产能去除,或者需求开始跟上产能扩张节奏,PTA的熊市格局才会逆转。目前无论是已经过剩的PTA,还是略微过剩的PX,都在持续扩产。新产能与旧产能争夺市场份额,加大开工率,社会库存开始累积,价格接着就会下滑。

2014年中国PX产能增幅为11.3%2013年亚洲PX产能共计3200万吨,2014年全亚洲PX产能增加700多万吨,产能增幅高达21.8%2014年一季度中国的PX产能已经陆续投放,这在PX价格和PTA期货盘面价格上已经有所反应。亚洲地区日韩、新加坡的新PX产能大都在6-8月份投放。

综上,目前PTAPX均处于低位库存阶段,只有当库存逐步累积,或者库存大幅增加的预期出现,价格才会下滑。而且,从价格结构看,PTA现货价格持稳于7500点上方,PTA主流生产商的7月预报价也在7600点上方,PTA期货主力价格处于贴水状态,说明做空的风险较大。从仓单水平看,6月底郑商所PTA的仓单大量注销,目前仓单总量仅有2000多张,对应的货物量仅万吨。而现在期货大幅贴水现货,并且现货一货难求的局面没有改变,投资者或者产业人员不会去寻现货注册仓单,除非期货价格高过现货价格到一定程度。价差水平,总的社会库存以及仓单量都不支持期货价格大幅下滑,我们认为PTA的阶段性强势仍将延续。PTA中长期的下跌格局依旧没有改变,但要等到供应开始增加达到供需平衡及之后的供应过剩。如果PTA持续处于低位开工率,我们认为期价仍有可能继续上冲。

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